【有色】侯文斌：银矿品级下降拖累白银生产成本

　　由于矿石品级下降和成本上升，全球两大银矿产量大幅下降。每吨银矿生产15-20盎司白银的日子一去不复返了。现在，主要的银矿工业很可能以每吨4-5盎司的平均产量生产白银。

　　世界上两个最大的银矿，澳大利亚的坎宁顿矿和墨西哥Fresnillo矿正在发生着变化。矿石品级下降和能源成本上升，导致许多银矿企业的生产成本增加了一倍到两倍。从上图我们可以看出，坎宁顿矿在1999年每吨银矿可以生产20.4盎司白银，但是2017年这一数字已经下降到每吨银矿只能生产5.7盎司白银，从1999年至2017年平均银矿品级总共下降72%。并且坎宁顿银产量从2004年的4400万盎司下降到2017年1200万盎司。

　　墨西哥Fresnillo矿利润明显不及成本支出。从2005年至2008年Fresnillo生产成本呈现上升趋势，但利润却出现入不敷出。这样的情况在2009年有所转变，2009-2012连续四年Fresnillo扭亏为盈。从历史数据来看，Fresnillo的生产成本始终保持稳定上涨的趋势，但利润一直处于波动状态，从2013年开始Fresnillo利润不及2005-2008年水平。

　　令投资者感到困惑的一个大问题是，矿业公司对“现金成本”指标的报告并不能真实反映企业的生产成本状况。一些银矿公司可以吹嘘他们的铸造成本低至每盎司5美元，但实际上他们是通过扣除生产铜、锌、铅、金的“副产品成本”来达到这个数字。

　　例如，Hecla Mining表示，在2017年第一季度，白银现金成本为每盎司0.16美元。他们可以通过扣除1.75亿美元的锌、铅和黄金成本，来实现非常低的0.16美元现金成本。Hecla的三个银矿的总营收为2.78亿美元，但他们扣除了1.75亿美元的副产品成本，因此Hecla Mining扣除了63%的收入以达到毫无意义的低现金成本。

　　根据Hecla的财务报表，他们在2017年第一季度至第三季度总收入共计4.17亿美元(包括Casa Berardi金矿的1.4亿美元)，但净收入仅为420万美元。因此，他们的净收入只占总收入的1%。如果他们从利润中再扣除价值1.75亿美元的副产品金属成本，那么他的损失会有多严重呢?现金成本对于确定矿业公司的盈利能力没有任何作用。因此，请忽略现金成本度量，因为它完全没有意义。

　　随着银矿行业继续遭受矿石品位的下降，成本只会继续增加。然而，对银矿行业最大影响不是矿石品级的下降，而是来自全球石油的影响。未来我将会对石油产业的变化对白银开采产生的影响进行集中分析。

　　作者观点不代表本网立场