【有色】洛阳钼业VS紫金矿业：同是有色大龙头洛阳钼业为何干不过紫金

　　一、资源扩张模式迥异

　　1、洛阳钼业收购多，潜力差

　　多年来，洛阳钼业一直靠海外扩张打造国际矿业王国。通过募集资金，寻找便宜的矿山。在2016年快速发展中完成两项收购，总值41.5亿美元，其中包括15亿美元收购英美资源和阿布拉斯在巴西的铌和磷酸盐业务，以及26.5亿美元购买刚果铜和钴矿商Tenke Fungurume Mining 56%的股份。

　　收入板块上，Tenke是洛阳钼业目前最具优势资源——“钴”的主要生产载体。但洛阳钼业其他矿山经营一直没有可圈可点的业绩，旗下矿山资源储量上暂未发现明显潜力。

　　2、紫金矿业矿山潜力佳

　　紫金矿业作为国内有色龙头，收购矿权壮大储量也是必然。不同于洛阳钼业的是，紫金矿业收购的矿权，往往被开发出更大的潜力，创造更高的价值。

　　紫金卡莫阿铜矿是近年来紫金海外投资中最为闪耀的成果之一。2015年，紫金矿业以25.2亿元人民币获得卡莫阿铜矿49.5%的股份，铜矿初期拥有铜资源量约2400万吨，2016年10月，卡莫阿铜矿项目卡库拉矿段新探获940万吨铜资源，且品位十分优秀，再加上此次获取铜资源投入成本低于平均交易价格，紫金仅这一项就挖掘出了比预期更大的价值。

　　除卡莫阿铜矿外，紫金其他矿山均有不错的潜力。

　　紫金矿业具有较大潜力的海外矿山

　　二、多元/单一

　　全球定价的基本金属和贵金属板块的重估，依次为铜、铝、铅锌、黄金和白银。

　　营收板块上，洛阳钼业产品种类多、关联度小，既有磷钴，又有钨、铜、金、铌等，相对较分散。

　　反观紫金矿业，其矿产铜、金、锌等有色贵金属，占据利润比例前三名。相对于洛阳钼业分散的矿种板块，紫金矿业主营产品比较单一，主要以贵金属为主。贵金属涨价时间最晚、涨价幅度小、进一步上涨潜力最大。

　　三、冶炼板块对比

　　2016年，紫金中期业绩发布会表示，紫金矿业国内矿山板块表现良好，冶炼加工板块盈利达到历史新水平。

　　2017年，紫金矿业集团10万吨锌冶炼项目落户乌恰工业园区，总投资20亿元，将成为当前国内一流的锌冶炼厂。项目投产后紫金锌业总产值达到27亿元/年以上，其中冶炼新增产值7-8亿元。仅这一冶炼项目就给紫金大赚了一笔。

　　洛阳钼业的营收板块中，冶炼占比少之又少。洛阳钼业Tenke铜钴矿收购后，大部分是锁定销售，直接给其他冶炼厂家供货，相比紫金矿业，少了冶炼加工几个环节的利润。

　　四、洛阳钼业的“弱点”

　　洛阳钼业是全球前五大的钼生产企业之一，公司拥有三道庄钼矿、上房沟钼矿的采矿权,东戈壁钼矿探矿权。钼行业随着2015年国内外经济形势持续低迷，原油价格不断下跌，以及制造业的不景气，国内外钢铁价格加剧下行，含钼钢的需求急剧下降，国内外新型钼矿山的陆续投产，导致钼行业供应量持续攀升，产能过剩加剧。

　　众多不利因素导致钼价频繁下跌，钼精矿价格最高降幅达63%。

　　以洛阳钼业2017年上半年的营收占比看，虽然钼、钨板块只占洛阳钼业全营收的15%，但对利润的增长依然会带来不利影响。

　　五、前景对比

　　从上述几个方面看洛阳钼业没有挖掘出更大潜力，储量、扩张效益趋向见顶，成长性不如紫金矿业。

　　目前洛阳钼业的产量和紫金矿业的产量看，紫金矿业有详细的扩产计划，预计2017～2018年矿产铜产量分别为20万吨、24万吨，增量主要来自于紫金山金铜矿技改、刚果(金)科卢韦齐铜矿投产，以及黑龙江多宝山二期扩产项目，目前项目推进较为顺利，2017年上半年已完成铜产矿产量9.2万吨。

　　紫金矿业卡莫阿铜矿资源储量巨大，将成为2019年后公司矿产铜的主要增长极。公司公告正与合作方加拿大艾芬豪公司共同推进矿山建设，计划2019年建成年产40万吨年产能，并在2023年扩产至80万吨。

　　随着矿产量的不断扩张，紫金矿业业绩将水涨船高。而洛阳钼业在产能扩张上未见明确的计划。