【电厂】2018年能源：水电退、核电进、火电松

事项：

3月7日，国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》，要求统筹优化水电开发利用、稳妥推进核电发展、稳步发展风电和太阳能发电、积极发展生物质能等新能源、有序推进天然气利用。

平安观点：

水电政策取向由“积极发展”转为“统筹优化”：关于水电发展，2018版《意见》

提出坚持生态保护优先，妥善解决移民安置问题，有序推进金沙江、雅砻江、大渡河、黄河上游等水电基地建设，控制中小水电开发。相比2017版《意见》中提出的加快建设金沙江、雅砻江、大渡河等大型水电基地，政策态度明显放缓。2018年计划新增装机规模约600万千瓦相比2017年的1000万千瓦也进一步缩减，随着水电建设成本的上升，开发节奏也将逐步放缓，优质水电将成为稀缺资源。《意见》也明确提出了加快雅砻江两河口、大渡河双江口等龙头水库电站建设，年内力争开工建设乌东德送电广东广西柔性直流、四川水电外送第四回直流（即雅中直流特高压）等输电通道，对于国投电力、长江电力构成利好。

核电超过风电、太阳能发电，成为第二重点发展对象：在2016、2017年两版《意见》中均位于风电之后的核电今年首次超过风电，成为仅次于水电的重点任务；政策取向也由“安全发展”转为“稳妥推进”。《意见》提出，开工建设一批沿海地区先进三代压水堆核电项目；解决部分地区核电限发问题，促进核电多发满发；加快推进小型堆重大专项立项工作，积极推动核能综合利用；年内计划建成三门１号、海阳１号、台山1号、田湾3号和阳江5号机组，合计新增核电装机约600万千瓦；年内计划开工6-8台机组。随着今年AP1000两台示范机组三门1号（全球首堆）和海阳1号的建成投产，三代核电AP1000的后续机组有望陆续获批开工，核电产业也可能迎来两年低迷之后的再次爆发。

煤电供给侧改革见效，去产能与保供电统筹规划：与2017年版《意见》中的“坚决清理违规项目，未核先建、违规核准等违规建设项目一律停止建设”不同，今年《意见》中关于化解煤电过剩产能的措辞明显温和，变为了“从严控制新增规模，清理整顿违规项目”、且要“坚持市场化手段和政府调控并举”。2017年夏、冬两季的极端天气以及二产用电的大幅回升，带动全社会用电需求超出预期，导致出现了区域性、时段性的电力供应紧张矛盾；而煤电在电煤价格居高不下且供应短缺的不利局面下，仍发挥了中流砥柱的作用，保障了电力可靠供应和系统安全稳定运行。《意见》提出全年煤电投产规模较2017年进一步减少，淘汰高污染、高能耗的煤电机组约400万千瓦（与2017年持平）。煤电装机增量的减少，叠加用电需求的增长，机组利用小时数将进一步得到提升；在电煤价格受天花板效应的制约下，行业盈利能力将大概率触底反弹。

投资建议：2018将是核电投产大年，三代核电正式商运有望带动新项目获批开建，国内核电行业即将迎来新一轮高速发展期。长期来看，核电作为煤电的最佳替代者、最好的基荷电源，有望与风、光等可再生能源实现共同成长。推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电，建议关注拟回归A股的中广核电力、以及参股多个核电项目的浙能电力。水电作为国内第二大电源，收入端稳定持续、成本端低廉可控，利润率为所有电源类型中的最高者。促进水电消纳政策带来的弃水改善，以及大中型水电增值税优惠政策的延续，水电板块的业绩仍有进一步提升的空间。推荐手握黄金水段雅砻江、水火共济的国投电力，建议关注长江电力。在基准价格无法突破2017年水平的天花板效应下，2018年的电煤价格下行的可能性较大。而电煤采购成本占据了火电经营成本的五成以上，与火电的盈利直接相关，2018年火电行业将会迎来盈利能力的改善，推荐全国火电龙头华能国际，建议关注国电投旗下上海电力。

风险提示：

1、政策推进不及预期：燃煤机组标杆上网电价的上调与否取决于“煤电联动”是否能够得到落地执行，标杆上网电价对于火电、部分大水电、核电的营业收入均有直接影响。此外，核电审批的重启仍有较大的政策不确定性。

2、煤炭价格大幅上升：煤炭去产能政策造成供应大幅下降，优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭供应，导致了电煤价格难以得到有效控制。

3、降水量大幅减少：水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况，成本变动小、可预测性高。

4、设备利用小时继续下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。

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